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st油服伟明环保(603568):项目集中投运 投资拐

2020-02-02 16:41股票行情 人已围观

简介 类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:凌润东/罗松/徐科 日期:2020-01-06报告要点垃圾焚烧面临行业性投资机会公司主营垃圾焚烧(设备+运营),垃圾焚烧行业是典型的前期...

  伟明环保(603568):项目集中投运 投资拐点已至

  类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:凌润东/罗松/徐科 日期:2020-01-06

  报告要点

  垃圾焚烧面临行业性投资机会

  公司主营垃圾焚烧(设备+运营),垃圾焚烧行业是典型的前期投入资金量大、贷款比例高、折旧(摊销)占运营成本比例高,类水电的行业;其解决的是生活垃圾,与人们的生活息息相关,属于公共服务必需品,具有消费品的高稳定性。对于该行业,大规模资本开支后期是较好的投资时机,享受投运后的盈利性改善(利润增速及ROE 提升的共振)及贷款偿还完毕后的分红率快速提升(高股息率)两波投资机会。目前国内垃圾焚烧行业处于资本开支高峰期,预计2020 年将会是行业性资本开支高点,行业投资时机已至。

  焚烧行业格局优化,品牌效益已逐步显现

  从历年投运产能来看,2015-2018 年新增投运产能分别为2.9/4.3/7.3/6.5 万吨/日,随着前端环卫的不断发展,生活垃圾处置需求上升,2016 年新增投运产能加速,2019M1-10 投运产能为4.6 万吨/日;截至2019 年10 月,全行业累计投运产能为45.2 万吨/日。从行业集中度来看,生活垃圾焚烧行业中规模较大的13 家企业年投运产能在全行业的占比整体呈现提升趋势,从每年新投运项目来看,2015-2018 年该占比分别为41.7%、50.9%、42.5%、60%,2019 年M1-10 占比为85.5%。在可遇见的未来,我国垃圾焚烧行业集中度将进一步提升。

  公司较高的盈利性来自公司全产业链优势和成本管控能力

  公司的盈利性指标比同行普遍高很多(ROE/ROIC/ROA/毛利率/净利率),核心原因在于公司设备自给率高,免去设备商赚差价,同时公司在人员成本控制、资金使用效率和管理人员费用开支方面均做到了行业优秀。公司专注于垃圾焚烧设备+运营,在设备和项目的磨合方面具有经验优势,叠加民企属性,做到高于行业的盈利性,对于未来可能面临的行业性风险抵御能力较强。

  公司项目集中在最近3 年内投运,持续高景气度

  公司主营垃圾焚烧及设备,另外布局餐厨/环卫等固废产业链业务,焚烧投运产能在2021 年底有望达到近3 万吨/日,是2019 年初的2.7 倍,设备业务也有望在焚烧项目投运高峰期的带动下实现高增,最近2 年是公司业绩高速增长的2 年。预计公司2019-2021 年的的归母净利润分别为9.7/14.5/18.7亿,对应的PE 分别为24x/16x/12x,给予“买入”评级。

  风险提示: 1. 国补退坡风险;

  2. 项目进度低于预期风险。

  

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